在日前結束的中央經濟工作會議上，中央提出了“改善貨幣政策傳導機制，提高直接融資比重，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題”的要求。此前，2013年與2014年中央經濟工作會議中均提及“提高直接融資比重”，2015年中央經濟工作會議則要求“擴大直接融資比重”，2016年中央經濟工作會議提出要“加大股權融資力度”。雖然中央對于提高直接融資比重一直以來都給予高度重視，但是在實踐中，效果仍待加強。在小微企業(yè)領域，不僅獲得間接融資的渠道比較困難，獲得長期限的資本金更是難上加難。而我們對美國成功實踐經驗的研究發(fā)現(xiàn)，采取股債貸融合多樣的方式提高直接融資比重，不僅有利于緩解小微企業(yè)融資難，而且還可以弱化銀企之間的信息不對稱、緩解信貸收益難以覆蓋融資風險的問題；在適當?shù)谋O(jiān)管規(guī)則下，此種方式的資本占用并不會比貸款更高。

　　當前，我國商業(yè)銀行資本充足率水平整體較低，絕大多數(shù)銀行處于“缺資本”的狀態(tài)，為了維持資本充足率監(jiān)管指標，商業(yè)銀行有可能會被迫減少信貸投放，轉而投資低風險權重的國債、地方債等資產，導致小微企業(yè)難以通過間接融資渠道獲得足夠資金支持。與此同時，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在所有G7國家和金磚國家之中，我國銀行借貸與股權融資比例最高。若未來只通過加大銀行信貸投放的方式來滿足小微企業(yè)的融資需求，雖然可能在短期內能暫時滿足部分企業(yè)的需求，但是從長期來看，不僅將進一步推高這部分企業(yè)的杠桿率，使得小微企業(yè)未來還本付息壓力增大，不利于小微企業(yè)長期健康生存；還可能在未來小微企業(yè)難以還本付息時，連帶商業(yè)銀行信貸資產質量下降，增大系統(tǒng)性風險的可能。

　　根據(jù)經合組織（OECD）的研究，對于杠桿率較高并高度依賴銀行信貸以至于亟須降低杠桿率的企業(yè)，股債混合融資能夠較好地改善這些企業(yè)過于依賴債務融資的資產負債表結構。而部分處于“擴張期”的企業(yè)，將面臨由債務融資為主向需要更多股權類融資的融資結構換擋，但是由于公開上市困難等原因，這部分企業(yè)難以獲得足夠的純股權類融資，此時，股債混合類融資也能為此類企業(yè)提供充足資金。因此，股債混合融資工具對于需要降低杠桿率的企業(yè)和希望進一步擴大再生產的傳統(tǒng)企業(yè)來說十分有效。從“結構性去杠桿”長期目標和緩解小微企業(yè)融資難問題相結合的角度來看，相比于通過銀行信貸發(fā)力小微企業(yè)融資，我國更應該通過加強股權及股債混合的直接融資方式，緩解小微企業(yè)融資難問題。

　　同樣重要的是，進一步豐富、加強股債混合類融資和股權類融資，也有利于緩解銀企之間的信息不對稱、信貸收益難以覆蓋風險的壓力，維護金融體系整體穩(wěn)定。

　　特別需要說明的是，這里的直接融資渠道應該不僅局限于純債權與純股權融資工具的范疇，更應進一步拓展多樣化的股債混合融資工具，并給予相應的政策支持。

　　一方面，可以進一步豐富直接融資渠道，創(chuàng)設各類創(chuàng)新型的融資工具，拓展股債結合融資工具。近年來，由于股債混合融資方式對于緩解小微企業(yè)融資難問題頗有裨益，在境外發(fā)達經濟體出現(xiàn)了一系列創(chuàng)新型的股債混合融資工具，主要包括以下三種。一是次級債券，不同于傳統(tǒng)觀念中只有商業(yè)銀行發(fā)行次級債券的印象，實體企業(yè)也可以發(fā)行次級債券，在企業(yè)破產時，次級債券的資金提供方對企業(yè)清算資產的追索權排名在一般債務融資和股權融資之間。雖然風險比一般債務更高，但是一般收益率也更高。二是營收或利潤參與權融資，該方式中的融資工具收益往往與企業(yè)的營業(yè)收入、資金周轉、企業(yè)凈利潤等指標相掛鉤，為資金提供方給予了類似股權的收益獲得方式，但是并未給予資金提供方公司所有權和決策參與權。在實踐中，部分發(fā)達經濟體出現(xiàn)了利潤參與憑證（Profit Participation Certificates）等公開募資的融資工具。三是股權獲得權，該方式的融資工具包括認股權證和可轉換債券等，在該方式下投資人可以分享企業(yè)價值增長帶來的收益，但不需要參與公司治理等事務。一般而言，對小微企業(yè)進行融資時，這些股債混合型的融資工具并不單獨使用，往往互相之間或與純債務融資、純股權融資進行搭配，同時設置一定的優(yōu)先劣后層級，組合成夾層融資工具，以方便將差異化風險安排，吸引不同風險偏好的投資者投入資金。

　　另一方面，可以在資本計提方面進一步激勵商業(yè)銀行參與股權與類股權的直接融資活動。根據(jù)2017年12月公布、將于2022年1月1日開始執(zhí)行的《巴塞爾協(xié)議III——最終版》，對商業(yè)銀行持有資本市場股權和類股權融資工具風險權重進行了一定調整和明確。一是明確對于公司發(fā)行的次級債券（Subordinated Debt）及其他未明確規(guī)定的非股權（Equity）資本工具（Capital Instrument），將被賦予150%的風險權重；商業(yè)銀行持有的投機性未上市股權，風險權重為400%；對于絕大多數(shù)其他情況商業(yè)銀行持有的股權，風險權重為250%。二是明確在監(jiān)管機構特許情況下，允許商業(yè)銀行運用金額不超過一二級資本總額10%的資金開展股權投資，并可享受風險權重100%的優(yōu)惠。其實，美國在對于商業(yè)銀行資本監(jiān)管的規(guī)定中，對于商業(yè)銀行通過小企業(yè)投資公司（SBIC）對小微企業(yè)開展股權投資，已經給予了資本計提優(yōu)惠的政策。根據(jù)美聯(lián)儲規(guī)定，商業(yè)銀行持有投資公司（Investment Company）股權的風險權重為600%，商業(yè)銀行持有未上市企業(yè)股權的風險權重為400%，商業(yè)銀行持有已上市企業(yè)股權的風險權重為300%，但對于商業(yè)銀行通過SBIC開展股權投資的風險權重在一定限額內給予了100%的優(yōu)惠。對于采用一般權重法的銀行而言，這一在資本計提方面優(yōu)惠的限額為一級資本的15%；對于采用高級法的銀行而言，這一資本計提優(yōu)惠的限額為一二級資本之和的10%。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，SBIC只能向監(jiān)管機構規(guī)定的符合標準小微企業(yè)提供股權類融資，因此在實踐中，SBIC對于緩解美國小微企業(yè)融資難起到了積極的作用。同時，在行業(yè)投向上，美國小微企業(yè)管理局（SBA）也起到了一定的政策引導作用，避免了資金投向集中于部分高收益行業(yè)的情況，能夠更好地達到資金流向的“普惠性”。